上市公司退市在(zài)A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票及其可(kě)转债被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市(shì)指标(biāo)被终止(zhǐ)上(shàng)市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退(tuì)市整(zhěng)理期，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生以(yǐ)来颇(pǒ)受(shòu)市场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的说法是(shì)，可(kě)转债(zhài)“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进(jìn)可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)发展中，此前(qián)一直(zhí)未出现(xiàn)因(yīn)正股退(tuì)市(shì)而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出(chū)水面。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回售(shòu)等条款，但(dàn)由于(yú)大多数上市如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉公司是因经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可(kě)能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的(de)可转债划归为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性(xìng)兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债退(tuì)市并非完(wán)全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规(guī)则，上市公司股票被终止上市的，其发(fā)行(xíng)的(de)可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态(tài)化退(tuì)市机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成(chéng)不(bù)变，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以(yǐ)及(jí)发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的(de)时(shí)，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估(gū)值较(jiào)低、退(tuì)市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标(biāo)的(de)。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会在市(shì)场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的退(tuì)市处理还有不少空白(bái)和盲(máng)点，监管部门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一(yī)步(bù)明确(què)可(kě)转债(zhài)在退市后是否(fǒu)仍(réng)存(cún)在交易可能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化发行前的信(xìn)用评(píng)级，对于(yú)信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提(tí)升(shēng)准入门槛，以更好保(bǎo)护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风(fēng)买入(rù)”的简单套路行(xí如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉ng)不通了，一些(xiē)规(guī)则制度上的(de)短板(bǎn)不能视而(ér)不见了。各(gè)市场(chǎng)参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的(de)投资方法，完善配套制度(dù)，提(tí)升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健康(kāng)稳(wěn)定发(fā)展(zhǎn)。

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