金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhò定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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