文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn浴资都包括什么 浴资是门票吗)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。<浴资都包括什么 浴资是门票吗/p>

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 浴资都包括什么 浴资是门票吗