来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(d嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址é)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址ng>

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。