事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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