来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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