近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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