原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yu勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝án)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大(dà)的(de)缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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