金融界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素(sù)的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　<先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别strong>未(wèi)来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充(chōng)分作先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别用，经济(jì)内生动力(lì)也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年(nián)末可(kě)能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的有效社(shè)融(róng)增速(sù)，去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资(zī)金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居(jū)民(mín)理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过(guò)往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造(zào)业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容(róng)易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后(hòu)的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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