5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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