文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ru弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗00; line-height: 24px;'>弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗ò)，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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