私募基(jī)金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基(jī)协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么可(kě)以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募(mù)一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么生存难度(dù)越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一(yī)年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更新流(liú)动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目(mù)前(qián)征求意(y一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么ì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要(yào)求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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