文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念走弱迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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