来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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