2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰(tài风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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