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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性siki老师是哪个大学的？波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

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　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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