文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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