事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的(de)每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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