5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)金允智致命之旅演的谁随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还金允智致命之旅演的谁(hái)有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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