上市公司退市在(zài)A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续(xù)20个交易(yì)日低于1元，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债或成为(wèi)首只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对(duì)可转债信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢(huān)迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年(nián)发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一(yī)直未(wèi)出现因正股退市(shì)而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历(lì)史或将被(bèi)打破(pò)，可转债信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多数上(shàng)市公(gōng)司是因经营不(bù)善导致退市(shì)，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿(ná)不(bù)出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的(de)可(kě)转债划归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎(hū)意(yì)料(liào)，早(zǎo)已在(zài)相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则(zé)，上市(脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思shì)公司(sī)股票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可(kě)转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可转债的认(rèn)知了。投资(zī)者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估(gū)值(zhí)合理(lǐ)且随市(shì)场下跌估(gū)值出现压(yā)缩的标的。并密切(qiè)关注可转债(zhài)市场风格(gé)变(biàn)化(huà)，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处(chù)理(lǐ)还有不(bù)少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明(míng)确预(yù)期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是否(fǒu)仍存在交易(yì)可能(néng)、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对(duì)可转债的风(fēng)险防控，强化发行前脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不(bù)通了(le)，一些规则制度上的短板不能(néng)视而不见了。各(gè)市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市(shì)场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展。

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