原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半(b句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思àn)年(nián)中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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