来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(sh维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架àng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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