4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　431mm是多少厘米 431mm是多少米t="华泰 | 宏观：非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医431mm是多少厘米 431mm是多少米(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度431mm是多少厘米 431mm是多少米小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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