5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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