来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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