2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么)及(jí)到用(yòng)户人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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