公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思式下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募(未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化(huà)。

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