金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(q沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家uán)融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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