金融界5月15日消息 央行(xíng)今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有可能(néng)下调，但是机构分析(xī)，央(yāng)行行长易纲曾在(zài)3月公开表(biǎo)示目前实(shí)际利(lì)率的水平是(shì)比(bǐ)较合适，且4月28日政治局(jú)会议对一季度的经(jīng)济(jì)复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠(gāng)杆率提升。5月(yuè)是缴税(shuì)大月，需要(yào)关注下周缴(jiǎo)税周对资(zī)金(jīn)面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日(rì)起银行(xíng)协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四大国有银行协(xié)定存款和通知存款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款利(lì)率上限(xiàn)的下(xià)调有助于(yú)缓解银行(xíng)净息差(chà)偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期部分银(yín)行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降(jiàng)背后的(de)原因，是(shì)储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。因(yīn)此(cǐ)，存款(kuǎn)利率客(kè)观上(shàng)可减轻银行(xíng)负债成本，但是这(zhè)并不(bù)足(zú)以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大(dà)规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的(de)推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地方农商(shāng)行为主）发布公告下调人民币(bì)存(cú两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度n)款挂牌(pái)利率(lǜ)，下调幅度(dù)在10-45bp不(bù)等(děng)。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银(yín)行协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，引发“降息潮(cháo)”的热(rè)议。不(bù)过，作(zuò)为我(wǒ)国利(lì)率体系(xì)的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率（整存(cún)整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存款(kuǎn)利率调降(jiàng)严格意(yì)义上(shàng)并(bìng)非真的降息。归(guī)根结底，本(běn)轮存款利率(lǜ)调降也(yě)属(shǔ)于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一(yī)步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息(xī)差收窄。一(yī)、2023年初的人民(mín)币存款两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度维持高(gāo)位，居(jū)民储蓄释放速度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利(lì)率调(diào)降背景下(xià)，居民储蓄有望进一步流出，更多(duō)流(liú)向消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠(gāng)杆(gān)抬升、空(kōng)转加剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆(gān)明显抬(tái)升，资金(jīn)空转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调降一定程度上可以(yǐ)疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策利率接连调降(jiàng)后，银行(xíng)净息差大(dà)幅收窄(zhǎi)，尤(yóu)其(qí)是城(chéng)商行、农商行(xíng)，因(yīn)此压(yā)降存款成本(běn)、规范吸储(chǔ)行为(wèi)也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调(diào)降客(kè)观上(shàng)将减轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这并不(bù)足以触发(fā)超额(é)储(chǔ)蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向金融资产流入(rù)；回(huí)归基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，仍将利(lì)好高股(gǔ)息资产(chǎn)和长期(qī)国债。客观(guān)上，本轮银行下(xià)降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以降低负债端成本(běn)，保(bǎo)护银行净息(xī)差。当前流(liú)动性淤(yū)积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上(shàng)可以促使存款搬家，促使超(chāo)额(é)储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得(dé)刺(cì)激(jī)难(nán)度较大，倾向于(yú)认(rèn)为消(xiāo)费(fèi)环(huán)比修复最快的时候已经过去。再回归(guī)经济基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长(zhǎng)端利(lì)率仍有望(wàng)继续下探(tàn)，高股息资(zī)产仍(réng)将占优。

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