金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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