来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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