原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响(x子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思iǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况(kuàng)亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢(huī)复以及(jí)社会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力(lì)。子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思>

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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