来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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