上市公司退市在(zài)A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但(dàn)连(lián)带着可转债一起退(tuì)市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续20个(gè)交易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜(sōu)特转债(zhài)或成为首(shǒu)只(zhǐ)因(yīn)正(zhèng)股退(tuì)市而强(qiáng)制退(tuì)市的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即(jí)上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油(yó大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年u)，下(xià)跌(diē)时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史或(huò)将被打(dǎ)破，可(kě)转债(zhài)信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽(suī)说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和回(huí)售(shòu)等条款，但由(yóu)于大(dà)多数上市公司是因经营不(bù)善导致退市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不(bù)出钱(qián)进行赎回的可能(néng)性较大。而如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公(gōng)司(sī)发(fā)行的(de)可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市(shì)的，其发行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市(shì)少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零(líng)违(wéi)约的(de)“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改(gǎi)革的(de)持续推(tuī)进，市(shì)场优(yōu)胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态化(huà)退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上市股(gǔ)为锚的(de)可(kě)转债(zhài)也(yě)跟(gēn)着出清，违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资(zī)者没有(yǒu)理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖(lài)，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避(bì)风(fēng)险(xiǎn)。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平(píng)以(yǐ)及(jí)发债公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而(ér)选择(zé)正股经营效益(yì)良(liáng)好、估值合理且(qiě)随(suí)市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调(diào)整配(pèi)置比例(lì)和结构，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形(xíng)势变(biàn)化。目(mù)前关于可转债的(de)退市处理还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确(què)可转债在退市(shì)后是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可(kě)转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好保(bǎo)护投资者利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面注(zhù)册制下，证券(quàn)市(shì)场将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过(guò)去一些“无脑买入大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年(rù)”“跟风买入”的简单套(tào)路(lù)行(xíng)不通了，一(yī)些(xiē)规(guī)则制度上(shàng)的(de)短板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺(shùn)时应势(shì)，调整(zhěng)包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套(tào)制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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