事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率德国对中国友好吗，德国对中国怎么样或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.德国对中国友好吗，德国对中国怎么样0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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