近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了(le)积极(jí)的(de)信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力(lì)。

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