事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

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　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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