金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(f一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十ēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(s一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十hōu)入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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