来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 600毫升等于多少斤水，800ml是多少水要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎ600毫升等于多少斤水，800ml是多少水i)善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常600毫升等于多少斤水，800ml是多少水重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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