美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数(shù)据(jù)，目(mù)前美国联(lián)邦债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未(wèi定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的(de)时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美(měi)国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)的顺(shùn)利(lì)通过消除了(le)美(měi)国乃至全(quán)球面临的(de)一(yī)个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并没(méi)有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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