来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(z一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十hì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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