公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则(tóng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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