来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来025是哪里的区号，025是哪里的区号查询最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度025是哪里的区号，025是哪里的区号查询关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)025是哪里的区号，025是哪里的区号查询次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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