来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的p>

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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