来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LM15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米E铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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