金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场(chǎng)一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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