事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐ方差分析英文缩写，方差分析英文翻译ng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，方差分析英文缩写，方差分析英文翻译rong>M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源(yuán)于(yú)个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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