来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句g>鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率(lǜ)或(huò)较(jiào)低(dī)。