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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原一本书多重，一本书多重有一斤吗材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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