公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资(zī)金的(de)三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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